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梅冬州:穩步有序推進金融業開放
2018年06月20日 10:11 來源:中國社會科學網-中國社會科學報 作者:梅冬州 字號

內容摘要:在加快推進金融業對外開放的同時,減少資本管制和加快人民幣匯率市場化的改革也在同步推行。因此,如何合理設計路線圖,實現金融業對外開放、人民幣匯率市場化以及減少資本管制等各項改革積極、穩健地協同推進,是一個必須深入思考的問題。第一,事先建立完善的跨境資本流動管理的宏觀審慎框架,在此基礎上,再逐步推進匯率市場化、金融業對外開放等改革措施。為降低融資風險,可以嘗試對海外短期、投機類機構加強監管,并建立預警指標,加強對跨境資本流動的監測、分析和預警,尤其是對短期的資本和債務融資,嚴防跨境資本異動對中國經濟金融穩定帶來的沖擊,在穩步推進金融開放的同時,重視防范金融風險。

關鍵詞:金融業;人民幣匯率;融資;銀行業;資本流動;居民;對外開放;債務;跨境資本;監管

作者簡介:

  在2018年4月10日博鰲亞洲論壇開幕式上,習近平主席鄭重宣布,中國將大幅放寬包括金融業在內的市場準入。國務院印發的《關于促進外資增長若干措施的通知》明確提出,要進一步擴大包括銀行業、證券業、保險業在內的市場準入對外開放范圍,明確對外開放時間表和路線圖。這一系列政策標志著中國金融行業的對外開放正在進入一個全新的階段。在加快推進金融業對外開放的同時,減少資本管制和加快人民幣匯率市場化的改革也在同步推行。需要注意的是,一些改革政策的成功推進需要以其他領域的改革完成為前提。如果次序顛倒,或者相應的配套措施跟不上,往往可能會令改革因錯配而停滯。因此,如何合理設計路線圖,實現金融業對外開放、人民幣匯率市場化以及減少資本管制等各項改革積極、穩健地協同推進,是一個必須深入思考的問題。結合當前中國經濟運行中面臨的主要問題,需要重點關注以下五個方面。

  第一,事先建立完善的跨境資本流動管理的宏觀審慎框架,在此基礎上,再逐步推進匯率市場化、金融業對外開放等改革措施。

  在金融業開放的情況下,跨境資本的流動將加劇人民幣匯率的波動。在外部沖擊下(美聯儲加息),資本流出和匯率貶值互相加強,將直接沖擊金融部門的資產負債表,從而加劇整個宏觀經濟的波動。特別是對發展中國家而言,由于普遍存在著金融市場不完善、貨幣錯配嚴重等情況,過快開放跨境資本流動,會增大發生貨幣危機與金融危機的概率。要在加快開放金融業的同時,保證宏觀經濟和金融系統的穩定,一定要建立和完善針對跨境資本流動的宏觀審慎監管體系,引入以價格為主的資本流動管理新工具,通過綜合和合理地運用資本流動管理工具,減輕資本流動大幅波動對經濟運行帶來的沖擊。

  此外,由當前的匯率制度轉為由市場供求決定的自由浮動匯率制度,難以一蹴而就。為此,當前中國人民銀行應該減少對人民幣匯率中間價的干預,通過建立年度寬幅匯率目標區,在增強人民幣匯率波動彈性的同時,避免人民幣匯率的劇烈變動。提高匯率的彈性,削弱人民幣單邊貶值(升值)的預期,利于防范化解人民幣匯率失調引致的短期資本大規模流動,增強貨幣政策的獨立性與有效性。在建立完善的跨境資本流動管理的宏觀審慎框架、擴大人民幣匯率彈性的前提下,穩步推進金融開放、管控風險。

  第二,金融機構的開放應遵循先保險業、證券基金業而后銀行業的次序。

  目前我國保險業、證券基金業的開放程度相對較高,而外資參與銀行業的比例較低。保險實質上是一種風險管理的手段,證券基金為直接融資服務,而銀行則是間接融資的代表。相比于其他兩類機構,銀行業的融資行為順周期性更強。在經濟上行期,銀行傾向于承擔更多的風險,擴張貸款規模,有可能導致經濟過熱;在經濟下行期,銀行傾向于承擔較少的風險,收縮信貸規模,從而會加劇經濟形勢的惡化。在金融業開放的背景下,資本流動尤其是短期資本流動的順周期性,與銀行業的順周期性相結合,將增加金融系統的脆弱性,加大宏觀經濟的不穩定性。2008年的國際金融危機表明,銀行業順周期性是導致系統性金融風險發生的深層次微觀原因。目前我國的間接融資比重達到80%以上,銀行業資產占全部金融資產的比重超過90%,銀行業的穩定對國家金融安全至關重要。在此背景下,銀行部門的開放應該更為謹慎,將銀行部門的開放置后是較穩妥的選擇。

  第三,從資本流動的形式來看,應遵循先股權投資、FDI,而后債券、貸款的次序。

  從融資結構來看,股權融資與債權融資的相對比例,也會影響經濟整體的風險。對股權融資來說,如果一國經濟的基本面表現不好,該國和國外以股權形式提供資金的投資者,將一起承擔風險。對被投資國而言,股權融資相對于債權風險小一些。但是,在一國投資環境不佳的情況下,國際市場上很少會有人愿意以股權形式參與投資,而債權形式的投資比例會較高。從債權結構看,在這種情況下,國際投資者傾向于用短期債權的方式給予融資,使得短期債相對于長期債的比例較高。

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